文 | 国投安信期货 高级分析师 何建辉
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摘要：
钢材需求增速放缓，供应压力有所增大，预计2020年钢材供需适度转向宽松，不会明显恶化，更多的是阶段性错配。钢材库存将有所上升，钢价围绕电炉成本波动，运行中枢有所下移。预计上海螺纹、热卷现货均价3700、3650，两者价差缩小。
期货盘面继续宽幅震荡，重心相应下降。当吨钢毛利较高时，可选择逢高做空，当市场对需求过度悲观时，则往往是买入的机会。由于期价长期大贴水，当合约临近交割时，继续关注买近卖远机会。
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总需求增速放缓
1.1地产投资缓慢回落
从主要指标看，2019年房地产市场结构性分化，在“房住不炒”政策基调下，地产销售增速维持低位，1-11月商品房销售面积累计同比增长0.2%。而在补库周期下，房屋新开工面积、施工面积表现亮眼，1-11月累计同比分别增长8.6%、8.7%，推动建筑工程投资增速快速回升。因此，尽管土地购置费增速大幅下滑，但房地产总的投资增速仍维持在较高水平，1-11月累计同比增长10.2%。
展望2020年，预计政策调控依然偏紧，因城施策下部分城市可能适度松绑，商品房销售有所企稳，但难有太大好转。行业补库态势延续，持续的高开工快速消化开发商土地库存，而销售放缓导致资金面趋紧，新一轮土地购置较为谨慎，新开工增速将逐渐回落。随着项目施工进度推进，竣工面积增速将快速回升，新开工、竣工面积增速差缩小带动施工面积增速下滑。我们预计2020年商品房销售面积增速2%，新开工面积增速5%，施工面积增速6%，房地产投资增速6%。地产用钢需求增速逐渐回落，下半年不确定性加大。
1.2基建有望继续复苏
2019年1-11月，基建投资增速3.5%，复苏力度不及市场预期。这一方面是由于土地市场降温，地方政府债务负担加重，在债务约束机制下，基建项目资本金到位明显不足。另一方面，虽然专项债发行加快，1-11月增速33.7%，但新增资金大部分流向土地储备、棚户区改造等领域，真正流入基建比例偏低。
随着稳增长加码，中央出台多项举措刺激基建：1）国常会明确提出，专项债不得用于土地储备和房地产等相关领域，并决定降低部分基础项目最低资本金比例，可通过金融工具筹措部分资本金。3）12月政治局会议罕见的提到要加强基础设施建设，表明中央稳增长的决心。11月27日，财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，要求早发行、早使用，确保明年初即可见效。预计2020年基建将维持复苏态势，但仍受资金掣肘高度有限，全年增速6%-8%。
1.3制造业将略有回暖
经济增速放缓，中美贸易摩擦反复，2019年制造业整体依然疲弱，盈利下滑导致企业投资意愿不足，1-11月固定资产投资增速仅为2.5%。但我们也看到，制造业库存水平已降至底部区域，本轮去库或已结束，行业边际上出现回暖迹象，11月份中采及财新PMI均显著回升。
从主要行业看，工程机械需求增速高位回落，不过由于地产及基建投资韧性较强，预计2020年挖掘机仍有望维持两位数增长。汽车行业下行态势放缓，尽管汽车进入存量时代后难以保持高速增长，但目前中国人均汽车保有量偏低，后期增速将逐渐回升至0-5%的区间。随着地产销售企稳、竣工回升，处于地产后端的家电有望得到一定改善。总体上，我们预计2020年制造业有所回暖，用钢需求增长1%。
1.4出口延续下滑态势
2019年预计全年净出口5260万吨，同比下降6.7%。除贸易摩擦外，海外经济增速放缓、需求下降也是出口下滑的主要原因，预计2020年净出口将继续下降5%至5000万吨。
另外，下半年以来钢坯进口明显增加，9月份达到峰值37万吨，1-10月累计进口钢坯155万吨，同比增长67.3%。和国内巨大的需求量相比，钢坯进口增量对市场冲击极为有限，但背后反应出全球钢市走弱值得我们持续关注。
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供应压力有所增大
2.1置换加速，实际产能有所增长
供给侧改革成果显著，钢铁行业盈利大幅改善，钢厂增产意愿强烈。由于政策端严禁以各种名义违规新增产能，并防止地条钢等低端产能死灰复燃，增产更多通过设备升级、产能置换来完成。2019年1-10月，钢铁行业固定资产投资增速达到29.2%。根据中钢协数据，截至2019年9月，国内拟建和在建粗钢产能达到2.5亿吨。
虽然产能置换减量进行，但拆小建大、拆旧换新以后，生产工艺技术明显提高，实际产能将有所增长。从工信部公示信息看，2020年将迎来置换产能投产高峰期，总量1亿吨左右，时间集中在6月和12月，6月份投产3000万吨左右。综合考虑置换产能及新建电炉产能，预计2020年粗钢实际产能增长1000-2000万吨。
2.2限产弱化，环保政策仍有扰动
目前钢铁行业环保限产已经常态化，但从实际效果看，其对供应的影响逐渐下降。但2020年是蓝天保卫战收官之年，12月召开的政治局会议再次强调，要确保实现污染防治攻坚战的阶段性目标。因此，我们预计明年环保限产对供应端仍有扰动，阶段性有加码可能，届时会对供需产生短期较大影响。
2.3产量增速放缓，钢价围绕电炉成本波动
预计2019全年生铁产量8亿吨，同比增长3.5%，粗钢产量9.84亿吨，同比增长6.0%。展望2020年，由于实际产能小幅增长，产能利用率仍有提升空间，预计生铁产量增长2%至8.16亿吨，粗钢产量增长3%至10.14亿吨。
清理地条钢之后，钢材供应主要来自高炉—转炉（长流程）和电炉（短流程），长流程占比90%左右，短流程占比10%左右。和长流程相比，短流程较为灵活，随开随停，也更节能环保。但短流程成本比长流程要高300-500元/吨，属于边际产能。
我们预计2020年钢材市场将适度宽松，但并不会出现类似2013-2015年的显著过剩状况，供需大体上仍保持均衡。在这样的背景下，钢材价格将围绕电炉成本波动，高炉利润中枢在300-500元/吨左右。如果钢价下跌至高炉成本附近，电炉将大面积停产，结合高炉部分减产，那样会供不应求。如果电炉利润较高，闲置产能开足马力生产，市场将难以承受新增供应。考虑到螺纹钢在电炉中占比60%-70%，其成本支撑更为强劲。
2.4偏紧格局缓解，废钢价格小幅回落
废钢分为自产废钢、加工废钢、折旧废钢，加工废钢和折旧废钢占比80%以上，钢厂自产废钢不足20%。由于过去几十年中国粗钢产量持续上升，废钢供应也稳步增加，据相关机构预测，2020年废钢供应增量将达到2000-3000万吨。
2018年底以来生铁和粗钢产量增速差收窄，废钢需求增速稍有放缓。预计2020年废钢供应偏紧格局有所缓解，废钢价格小幅回落，带动钢价运行中枢相应下移。但从供应弹性来看，废钢仍将保持相对铁水成本的价格强势，导致短流程仍为粗钢供应边际变量。
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2020年展望：钢价宽幅震荡，中枢有所下移
综合来看，2020年钢材需求增速放缓，供应压力有所增大，供需适度转向宽松，不会明显恶化，更多的是阶段性错配。钢材库存将有所上升，钢价围绕电炉成本波动，运行中枢有所下移。预计2020年上海螺纹、热卷现货均价3700、3650，两者价差有所收窄。
期价继续宽幅震荡，重心有所下移。当吨钢毛利较高时，可选择逢高做空，当市场对需求过度悲观时，则往往是买入的机会。由于盘面长期大贴水，当合约临近交割时，继续关注买近卖远的正套机会。
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