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钢材 ? 冬储跟踪报告之二

信息来源:china-g.com  时间:2019-01-29  浏览次数:61

  作者:一德期货黑色事业部 钢矿组

  报告时间:2019年1月24日

  2018年12月21日钢材进入冬季累库阶段,在低库存的现实与悲观需求的预期还在不断博弈的背景下,当前库存的增速与累积水平,对行情的影响较大,我们持续跟踪并解读如下:

  ? 钢材 · 冬储跟踪系列报告之一

  一、库存解读

  1. 总库存低形成底部支撑

  从近三年的春节前库存累积情况来看,总库存累积周期约11-12周,日均累积幅度在1%左右。截至到1月25日当周,库存累积35天,库存累积约194万吨,日均累积幅度0.46%,远低于平均水平,按去年同期比(累库第五周)少25%。

  从本周的总产存结构上看,产量继续下降9万吨,主要得益于电炉产量的减少(与春节放假和亏损停产有关)和部分钢厂的废钢投入比减少。产量的持续下降以及累库速率仍慢,对盘面及现货均形成支撑。但同时需求季节性的转差,以及对春季需求释放的保留态度,使得库存累积仍较为被动,投机需求不足,也制约了上涨的想象力,加上目前的小基差状态,整体行情还是以震荡偏多思路对待。

  2. 社会库存日均累速低,贸易商压力不大

  在累库过程中,社会库存对价格的影响可以体现在库存累积/消化典型周期的增减速率的影响,以及贸易商囤货量及预期上(即冬储行情)。

  螺纹方面,从社会库存上看,现状仍是累积速率低、累积量低。2011年-2018年间的螺纹社会库存平均累计周期约81天,日均累积幅度1.51%(主要是18年参数过大的拉升,刨除18年的平均累积幅度为1.28%)。而在日均累积幅度高于1.4%的年份,一般累库期间的期价下跌概率较大。目前日均累积幅度微升至1.09%,还是低于往年平均水平,累速不快对现货是有支撑的。另外,今年可累库的时间大概率短于去年,伴随着产量的持续下降,贸易商库存的压力也不会太大。

  从2011年-2018年间的热卷社会库存累积情况来看,平均累计周期约60天,日均累积幅度0.58%,目前日均累积幅度在0.28%,也是低于往年平均水平,且本周库存还小幅下降了0.74万吨。

  3. 分品种产-存结构差异化,短期数据表现为卷强于螺

  分品种看,本周卷-螺产量的增速差出现扩大,而库存增速差还下降,短期卷的消费要好于螺纹。但调研了解冷轧下游环境变化不大,补库有限,中板产量和库存同增也难以说明需求具有持续性。热卷盘面走势的趋强应与唐山非采暖季限产消息有关,因此目前卷螺差的驱动还是不甚明朗,暂时规避操作为宜。

  4. 预计2019年钢材社会库存累积量低于去年

  由于对19年春季需求释放力度及时间仍存不确定性,今年整体累库意愿较去年偏低,且在冬季产量相对平稳甚至下滑的背景下,暂时判定19年累库速率无法达到18年的水平。

  2019年初始累库节气在大雪后两周,按农历节气推算,预计结束日期在3月8日即二月二当周、惊蛰当周,累积周期77天。当前库存日均累积速率0.72%,按历年平均的累积速率0.97%推算(速率有可能是前低后高,逐渐加速),则预计冬季可累积社会库存量能达到近600万吨。按当前五品种总库存日均累速推算,今年冬季可累积量约430万吨,按往年平均水平推算约可累积930万吨,即社会库存或总库存均将低于18年水平。

  二、关于冬

  从本周钢联统计的数据表现上看,冬储行情在加速,社会库存-钢厂库存总量持续上升,钢厂风险还在前移,但总量较往年偏低,同时前置到社会库存后的总量也并不算高。

  由于产量的降低,贸易商与钢厂的压力都在减弱。尽管目前现货价格还在高位,高于理想冬储价位100-160元,但也低于去年成本170-300元,所以随着春节临近,后期对于冬储的意愿有望加强。目前盘面已经形成小基差格局,贸易商买现卖期的操作较为普遍,既然为冬储库存进行了保值,那么跌价的压力也就小了。

  三、策略与关注

  单边氛围,目前钢材方面依然是震荡偏多格局不变。

  套利方面,短期消费上卷强于螺,但出于对卷需求转好持续性的存疑,以及对螺供应压力缓解的预期,形成卷不够强、螺不够弱的局面,卷螺差的驱动不甚明朗,暂时规避为宜。

  随着春节临近,低库存状态下冬储意愿有所加强,后期投机情绪或将继续好转,螺纹正套可持有,参考运行区间150-250。另外钢厂对原料补库已经基本完成,可逢低尝试多螺空矿。

  四、交易必备

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