2018年12月21日钢材进入冬季累库阶段，在低库存的现实与悲观需求的预期还在不断博弈的背景下，当前库存的增速与累积水平，对行情的影响较大，我们持续跟踪并解读如下：
被冬储左右的钢市——螺纹正套可逢低入场 参考运行区间150-250
一、库存解读
1. 总库存低形成底部支撑
从近三年的春节前库存累积情况来看，总库存累积周期约11-12周，日均累积幅度在1%左右。截至到1月25日当周，库存累积35天，库存累积约194万吨，日均累积幅度0.46%，远低于平均水平，按去年同期比（累库第五周）少25%。
从本周的总产存结构上看，产量继续下降9万吨，主要得益于电炉产量的减少（与春节放假和亏损停产有关）和部分钢厂的废钢投入比减少。产量的持续下降以及累库速率仍慢，对盘面及现货均形成支撑。但同时需求季节性的转差，以及对春季需求释放的保留态度，使得库存累积仍较为被动，投机需求不足，也制约了上涨的想象力，加上目前的小基差状态，整体行情还是以震荡偏多思路对待。
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在累库过程中，社会库存对价格的影响可以体现在库存累积/消化典型周期的增减速率的影响，以及贸易商囤货量及预期上（即冬储行情）。
螺纹方面，从社会库存上看，现状仍是累积速率低、累积量低。2011年-2018年间的螺纹社会库存平均累计周期约81天，日均累积幅度1.51%（主要是18年参数过大的拉升，刨除18年的平均累积幅度为1.28%）。而在日均累积幅度高于1.4%的年份，一般累库期间的期价下跌概率较大。目前日均累积幅度微升至1.09%，还是低于往年平均水平，累速不快对现货是有支撑的。另外，今年可累库的时间大概率短于去年，伴随着产量的持续下降，贸易商库存的压力也不会太大。
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3. 分品种产-存结构差异化，短期数据表现为卷强于螺
分品种看，本周卷-螺产量的增速差出现扩大，而库存增速差还下降，短期卷的消费要好于螺纹。但调研了解冷轧下游环境变化不大，补库有限，中板产量和库存同增也难以说明需求具有持续性。热卷盘面走势的趋强应与唐山非采暖季限产消息有关，因此目前卷螺差的驱动还是不甚明朗，暂时规避操作为宜。
4. 预计2019年钢材社会库存累积量低于去年
由于对19年春季需求释放力度及时间仍存不确定性，今年整体累库意愿较去年偏低，且在冬季产量相对平稳甚至下滑的背景下，暂时判定19年累库速率无法达到18年的水平。
2019年初始累库节气在大雪后两周，按农历节气推算，预计结束日期在3月8日即二月二当周、惊蛰当周，累积周期77天。当前库存日均累积速率0.72%，按历年平均的累积速率0.97%推算（速率有可能是前低后高，逐渐加速），则预计冬季可累积社会库存量能达到近600万吨。按当前五品种总库存日均累速推算，今年冬季可累积量约430万吨，按往年平均水平推算约可累积930万吨，即社会库存或总库存均将低于18年水平。
二、关于冬储
从本周钢联统计的数据表现上看，冬储行情在加速，社会库存-钢厂库存总量持续上升，钢厂风险还在前移，但总量较往年偏低，同时前置到社会库存后的总量也并不算高。
由于产量的降低，贸易商与钢厂的压力都在减弱。尽管目前现货价格还在高位，高于理想冬储价位100-160元，但也低于去年成本170-300元，所以随着春节临近，后期对于冬储的意愿有望加强。目前盘面已经形成小基差格局，贸易商买现卖期的操作较为普遍，既然为冬储库存进行了保值，那么跌价的压力也就小了。
三、策略与关注
单边氛围，目前钢材方面依然是震荡偏多格局不变。
套利方面，短期消费上卷强于螺，但出于对卷需求转好持续性的存疑，以及对螺供应压力缓解的预期，形成卷不够强、螺不够弱的局面，卷螺差的驱动不甚明朗，暂时规避为宜。
随着春节临近，低库存状态下冬储意愿有所加强，后期投机情绪或将继续好转，螺纹正套可持有，参考运行区间150-250。另外钢厂对原料补库已经基本完成，可逢低尝试多螺空矿。
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