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钢材 ? 冬储跟踪系列报告之一:螺纹正套可逢低入场

信息来源:china-g.com  时间:2019-01-25  浏览次数:84

  作者:马琳,一德期货黑色事业部钢材组组长(投资咨询资格证号:Z0012134)

  文章发表时间:2019年1月17日

  2018年12月21日钢材进入冬季累库阶段,在低库存的现实与悲观需求的预期还在不断博弈的背景下,当前库存的增速与累积水平,对行情的影响较大,后期我们将重点持续跟踪并解读。

  一、库存解读

  1. 库存增速

  从近三年的春节前库存累积情况来看,总库存累积周期约11-12周,日均累积幅度在1%左右。截至到1月17日当周,库存累积28天,日均累积幅度仅0.4%,远低于平均水平,按去年同期比少累库约15%。因此,从本周的总产存结构上看,总产量微降,需求季节性转差,库存继续累积,但速率较慢,低库存依然形成钢材底部支撑。

  通过库存与价格的对比发现,在累库过程中,社会库存的环比增减与价格走势间并未有明显的相关性。但是社会库存对价格的影响可以体现在库存累积/消化典型周期的增减速率的影响,以及贸易商囤货量及预期上(即冬储行情)。

  从社会库存上看,现状仍是累积速率低、累积量低。

  从2011年-2018年间的螺纹社会库存累积情况来看,平均累计周期约81天,日均累积幅度1.51%(主要是18年参数过大的拉升)。而在日均累积幅度高于1.4%的年份,一般累库期间的期价下跌概率较大。而目前日均累积幅度在0.89%,明显低于往年平均水平。

  在近期利润压缩的背景下,电炉已亏损减产,螺纹本周产量下调了近9万吨,钢材五品种产量下调3.5万吨,进一步修正了春节期间累库将过高的预期。并且,临近春节假期,再考虑到近日天气情况转差,预计近期产量会维持相对平稳,进而降低未来库存累积速度和空间。

  从2011年-2018年间的热卷社会库存累积情况来看,平均累计周期约60天,日均累积幅度0.58%,而目前日均累积幅度在0.4%,也是低于往年平均水平。

  从螺、卷的库存增速差上看,本周卷-螺产量增速差、库存增速差拐头同降,空卷螺差驱动减弱。

  2. 2019年库存累积量预估

  从农历节气推算,除2016年没有明显的规律以外,11年-15年,冬季社会库存的累库起始日一般在大雪节气后1-2周,结束时间的节气一般是二月二前后1周。2017年累库起始节气在大雪前三周(起始日偏早),而累库结束日期在二月二前的1周之内,符合节气的规律。2018年初始累库节气在大雪后一周,累库结束日期在二月二前一周,累库时间较17年少。2019年初始累库节气在大雪后两周,预计结束日期在3月8日即二月二当周、惊蛰当周,累积周期77天,与往年平均相近,在惊蛰后一周将进入库存消化期(还需关注气候影响)。

  由于对19年春季需求释放力度存不确定性,甚至偏悲观的预期,因此今年整体累库意愿较18年是偏低的,而在冬季产量相对平稳甚至下滑的背景下,暂时判定19年累库速率无法达到18年的高水平。

  那么,按当前库存日均累积速率仅有0.22%测算,预计冬季可累积社会库存量约134万吨;按历年平均的累积速率0.97%推算(速率有可能是前低后高,逐渐加速),则预计冬季可累积社会库存量能达到近600吨。同样推算五品种总库存可累积量约400-930万吨,即社会库存或总库存均将低于18年水平。

  二、关于冬

  自18年11月开始,全国钢厂陆续出台冬储政策,除北方地区后结算有些优势以外,其他地区钢厂的政策优惠力度并不大,而当时贸易商对于春季需求持有一定的怀疑态度,导致冬储行情迟迟未至。直到12月中下旬,社库库存出现累积迹象,但贸易商主动冬储的心态并不算高。

  截止到1月17日钢联统计的数据表现上看,冬储行情已经启动,社会库存-钢厂库存总量持续上升,在供需维持相对稳定的状态下,本周冬储开始加速。钢厂风险还在前移,但总量较往年偏低,同时前置到社会库存后的总量也并不算高。而从钢联调研情况以及部分地区贸易商远期报价单来看,贸易商普遍对春季价格转为谨慎上涨观点。

  从成本角度去看,调研山东、北京、上海三地的贸易商冬储心理价位分别在3600/3500/3650附近。而当前的报价分别为3720/3630-3650/3700-3750元,可以看到,尽管目前冬储的成本价比理想的预期价格高了100-150元左右,但与18年冬储成本相比,三地成本却分别降低了190/340-320/220-170元,随着春节临近,需求同比表现仍不差,修复了一些悲观预期,也加大了冬储意愿。

  三、策略与关注

  综上,目前钢材方面单边氛围依然是震荡偏多。

  而分品种上,由于短期做空卷螺差的驱动在转弱,但中长期热卷投放产能预估还是大于螺纹,且热卷自身的供需状态并不佳,后期还有恶化可能,因此建议空卷螺差头寸谨慎持有,参考运行区间-50~-150。

  另外,随着春节临近,低库存状态下冬储意愿有所加强,后期投机情绪或将继续好转,螺纹正套可逢低入场,参考运行区间150-250。

  四、交易必备

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