2013年12月国内钢材市场需求平淡，环保风暴持续发酵，但仍然无力刺激市场，价格整体波动幅度不大，钢材综合指数如预期收至138.5水平。2014年1月市场基本面数据略有改善，但仍呈偏弱的态势，宏观经济综合指数下滑，流动性小幅度上升，成本综合指数继续小幅回升，而需求数据则受房地产的扰动较大。市场短期不确定性大增，补库力度如何，将决定2014年一季度的市场节奏。库存已有回升迹象，但主动补库并不显著。考虑到资金问题尚不确定，而春节假期即将来临，补库进度或有进一步推迟。预期钢铁综合指数的区间以135-140为主，目标值135。
一、宏观经济平稳，期待改革释放长期动力
2013年11月固定资产投资增速为17.57%，比10月下降1.68个百分点。11月M1增速为9.41%，比10月上升0.5个百分点，M2增速为14.23%，比10月下降0.05个百分点, M1和M2的增速之差为-4.82%，比10月上升0.55个百分点。社会融资12278亿元，同比增速9.39% ;新增贷款6246亿元，同比增速19.65%。
固定资产投资增速持续小幅度下降，原因在于基础设施投资和房地产投资增速回升，并不足以对冲制造业投资下滑。货币增速上升，社会融资和新增贷款也有表现，但是实际利率水平高涨。工业增加值如预期小幅度回落。2014年内，预期经济增速稳定，或略有下滑，固定资产投资增速也将稳中小幅下滑，流动性收缩趋势持续。
2014年内，QE正式开始退出，“靴子落地”之后，由于早有预期，对新兴市场的短期冲击或小于2013年。美国经济前景乐观，欧洲经济复苏趋势明确，而日本或将受税率上升的拖累。整体来看，出口将面临一定提振，部分缓解国内过剩产能压力。
2014年内，金融去杠杆，实体经济去产能趋势持续，经济增长周期弱化。维持前期判断，改革将释放中长期经济增长的内生动力，对短期经济增长利好有限。不应期待改革释放的制度红利在短期显效，相反转型不可避免带来阵痛。大规模基础设施建设时期趋向终结，地方债务风险化解尚需时日，如何从制度上逐步化解地方债风险值得期待。
主要风险在于，金融去杠杆的影响可能超出预期，一如当年的价格闯关。值得指出的是，从我们跟踪的领先指标宏观经济综合指数来看，市场在2014年三季度面临较大的不确定性，长期经验表明这一指标对于幅度较大的波动敏感性较高，而这一时期也可能叠加夏休这一季节性需求淡季、铁矿石价格风险、QE全面退出的可能时点、2014年二季度末期可能出现资金紧张等多重因素。
二、铁矿石市场供需平衡恢复，高溢价时代面临终结
原燃料价格继续小幅度回升。2013年11月国产铁精矿1071.66元/吨，比10月上升41.66元/吨;进口矿均价128.32美元/吨，比10月持平;焦炭1265.00元/吨，比10月上升7.50元/吨。
2014年一季度内，海运铁矿石供应面临巴西雨季和西澳飓风季的影响，国内矿山供应受冬季制约。虽然国内粗钢产量近期明显下降，但铁矿石供应仍然偏紧，价格维持在相对高位可能性仍大。2014年三季度内，从供需平衡的角度说，夏休季节需求下降，而供应处在高位，铁矿石价格存在下行风险。
2014年内，海运铁矿石供应面临大幅增长，铁矿石价格中枢进一步下降，高溢价时代面临终结。巴西淡水河谷持续扩产正在半途之中，澳大利亚力拓和必合必拓，已经完成了预定的产能扩张计划，而FMG的铁矿石产能加速释放以避免陷入债务漩涡。但是，进口铁矿石中国港口到岸平均成本也在80美元/吨的水平，而国内矿山成本较高，铁矿石价格大幅度下降空间不大。维持前期判断，进口铁矿石价格中枢在100-110美元/吨水平。国内高成本矿山，如果缺乏内陆运距的优势，将面临较大压力。
三、钢材需求惯性增长，空间相对有限
1、房地产业
2013年11月新房开工面积为2.48亿平方米，同比增速58.6%，比10月大幅上升;商品房销售面积1.49亿平方米，同比增速14.8%，比10月上升2.7个百分点。季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速5.62%;商品房销售面积趋势项环比增速3.53%。新房开工虽有较大上升，但是属短期数据扰动，年内也多次出现，不能就此认为出现超预期的增长，12月的数据表现将随即转弱(详见图4)。
2014年内，房地产或将成为钢材需求增长的主要驱动。在新城镇化、新土改的大背景下，房地产行业稳定增长的空间明确。房地产调控政策的方向从需求端转向供给端，政策目标从价格转向满足居住需求，社会保障体系与市场体系分开，政府提供基本土地保障和财政支持。虽然流动性仍然趋紧，但是土地供应提速，新房开工恢复增长的限制已经打开。预期2014新房开工增速将比2013年温和回升，而销售增速则将有所回落。
2、基础设施
2013年11月国内基础设施投资增速24.20%，比10月上升8.25个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为22.03%、21.61%和28.60%，比10月上升3.46个百分点、13.30个百分点和5.73个百分点。
基础设施投资增速出现了超预期的回升，特别是交通运输在铁路投资的拉动下大幅度上升。2014年内，重申一直以来的判断，基础设施投资将面临下行压力。在新型城镇化的刺激下，基础设施建设在中长时期内维持适度的增长。但是，主要由中央政府主导的大规模基础设施建设期已过高潮。特别是，在技术层面上，基数效应也将产生一定影响。
3、制造业
从先行指标来看，2013年12月PMI指数51.4%，比11月下降0.4个百分点。新订单和新出口订单分别为52%和49.8%，比11月回落0.6个百分点和0.3个百分点。产成品库存和原材料库存分别为46.2%和47.6%，比11月下降1.7个百分点和0.2个百分点，采购量下降0.9个百分点至52.7%，购进价格上升0.1个百分点至52.6%。
如前期的报告所预期，PMI指数显示制造业增长趋缓。订单和生产均出现明显下滑，出口订单甚至回落至荣枯线以下;产成品库存和采购量在前期高位上如预期掉头向下;原材料库存和购进价格后期也面临回落的可能。整体上看，制造业初现拐头迹象，尽管还需要后期数据确认。
从滞后指标来看，2013年11月汽车产量228.37万辆，同比增速23.65%。集装箱产量722万立方米，同比增速15.59%。船舶产量556.96万总吨，同比增速-6.61%。冰箱产量733.85万台，同比增速13.76%;洗衣机产量708.09万台，同比增速13.39%。整体来看，汽车维持高景气，集装箱仍然不稳定，家电有所回升，造船有所好转。
2014年内，制造业整体上增长空间有限，而汽车将维持景气，虽然将受到基数效应和限购的影响。
四、社会库存面临季节性回升，幅度或低于往年
统计，2013年12月钢材社会库存1239.52万吨，比11月下降5. 19万吨。主要品种库存，线材113. 71万吨，上升8.67万吨;螺纹457.35万吨，上升6.88万吨;热轧357.70万吨，下降7.46万吨;冷轧151.18 万吨，下降3.41万吨;中板127.91万吨，下降9.87万吨。
季节调整后，社会库存环比增速0.58%。线材库存环比增速1.21%;螺纹库存环比增速0.78%;热轧库存环比增速0.18%;冷轧库存环比增速0.63%;中板库存环比增速-0.44%。
钢材社会库存季节性上升周期逐渐启动，但是短期资金紧张缓解迹象并不明显，而春节假期即将来临，主动补库的力度存在不及预期的风险。2014年内，预期社会库存2月将达到1880万水平。
2014年内，外部环境上，QE开始退出，美国和欧洲经济复苏态势明确，新兴市场短期压力或低于2013年。国内环境上，十八届三中全会关于全面深化改革的决定，释放中长期经济增长的内生动力，对短期经济增长利好有限。金融去杠杆、实体经济去产能态势持续。基础性改革优先于短期经济增速，结构性变化优先于经济总量增长，托住增长下限，管住通胀上限，稳定就业，改善民生是基本取向。
2014年内，钢铁需求端，以平稳增长为主;供给端，以产能调整、节能环保为主题;成本端，铁矿石市场供求平衡恢复;库存端，产业链持续去库存化后已至低位，年初季节性补库无悬念。去钢铁产能化不确定性较大，而增速放缓为大概率事件，但是在去杠杆、去产能的大背景下，行业和市场难有趋势性的机会。期待春季钢材季节性需求旺季，警惕夏休季节需求不足。主要不确定性在于，环保问题的持续扰动。
