1.事件
央视《经济半小时》前晚报道合肥马钢一年缴纳排污费498万元却存在严重环境污染。今日,合肥市立刻停产马钢(合肥)公司,停产搬迁安徽棉邦化工和丰乐农化等重污染企业。12月21日市环保局已向马钢(合肥)公司下达停产通知。
河北省“炸高炉事件”中,被炸掉的兴业工贸所在的税后村,十多名村民见到记者七嘴八舌地说着“炸炉”后的遗留问题:“到现在,企业只说没钱,政府也没有个说法”。此次炸炉的钢厂债务并非银行欠贷,多为当地群众的集资欠款,账目统计难以明确。加上企业已资不抵债,没有相应的企业或政府担保,村民的债务一时难以清偿。
2.我们的分析与判断
(一)主要结论
产能退出机制的不完善,将极大的阻碍政策升级,“放弃GDP考核”已经出现一些信号,但目前上述政策仍停留在口号上,尚未形成明确的细化要求和可操作的措施,因此执行力仍存疑;目前最关键的唐山地区尚未出台类似的政策。不过,自上而下来看,既然“放弃GDP考核”已提上日程,未来政策继续推进是可以预期的。
合肥市立刻停产马钢(合肥)公司,反映了政策加码的边际效应较大,维持前期判断,环保限产预计影响产量3.8%,若政策持续到明年3月份,则意味着届时钢铁产能利用率将再次提升3.8个百分点,故其阶段性达到90%的概率将显著增加。从目前掌握信息看,我们对这种可能性持偏乐观态度。
(二)我们的分析
1、针对“炸高炉后遗症”
如我们前期研究,环保去产能共有四种模式:1)强制性的环保淘汰(拆除)、2)偏市场化的环保倒逼、3)长期性的抑制新增/提高门槛,4)持续性的环保限产/停产(可能演化为去产能)。本事件属于第一种。
自前期河北炸高炉、龙海及鑫达钢铁停产后,强制性淘汰近期基本无进展。但从此次媒体报道后的市场反应看,业内对于产能退出机制的关注度在上升。
对此,我们有以下观点:
1)维持前期看法,强制淘汰方面若政策一旦升级,则影响将达到3000万吨级别;
2)但产能退出机制的不完善,将极大的阻碍政策升级
就业方面。目前钢铁上市公司全流程就业比例为20人/吨左右,半流程则为8-13人/吨,若考虑相关的家属、离退休人员,则可能翻倍。唐山淘汰4000万吨炼铁产能,则意味着将至少8万人失业。从已有案例看,关停后的人员分流主要有三种方向:到别的钢厂上班、外出打工、退休但领取非常少(数百元/月)的补贴,无论何种情况都很难实质性的解决问题。
补贴方面。从前期高炉关停及唐山烧结机案例来看,政府对于拆除或“上环保设备”的企业有一定补贴,但量非常少,不到1%(比如210㎡烧结机投资近一亿元,补贴仅几十万)。企业补贴的缺少进而导致员工补贴的缺少,这也决定了目前淘汰的大部分是无效产能。关于补贴方面迄今为止未看到任何政策表述。
银行方面。唐山小钢厂负债率很多90%,若破产则银行必受牵连。我们推测未来若爆发危机银行将大概率采取类似对钢贸商的应对措施:限贷-→停贷-→骗贷-→借钱还利息,而银行的决策依据有两个:1)钢厂是否停产,2)钢厂是否持续亏损,从上述两点看,2013年仅仅是个开头,远未到触发停贷的时间点。不过我们认为,类似“上环保设备”的倒逼措施将加速该过程。
因此,强制淘汰政策的进一步升级必须要产能退出机制的完善,我们认为这可能成为未来政策的主要着力点。
3)“放弃GDP考核”雏形已现,去产能预期将继续推进
众所皆知,GDP考核是这一切问题的根源。
目前跟踪的政策来看,“放弃GDP考核”已经出现一些信号,比如三中全会首次未明确GDP增速要求、中组部发文改进地方考核指标、石家庄政府重点考核居民收入等等。但距离我们期望的局面仍有差距:
目前上述政策仍停留在口号上,尚未形成明确的细化要求和可操作的措施,因此执行力仍存疑;目前最关键的唐山地区尚未出台类似的政策。不过,自上而下来看,既然“放弃GDP考核”已提上日程,未来政策继续推进是可以预期的。
CCTV2在12月16-19日分别报道了邯郸、申特、马钢(合肥)、南京的污染问题,而18日邯郸市启动对新金钢铁等企业的全面停产以及其他企业的限产;21日合肥市也对马钢(合肥)启动停产。我们从中总结出三点:
a、中央级媒体连续多天的报道反映雾霾问题受关注的程度之高,故未来环保整顿继续升级的可能性较大;
b、本次反映出地方政府监督的缺乏,未来若政策升级或其他途径的监督力度加大,边际影响将显著扩大;
c、江苏作为仅次于河北的钢产区,近期在环保治理方面的反应明显慢半拍,上周环保部批评部分地区政府在环保披露方面不及时,我们推测即针对江苏省。但随着本次事件暴露,其未来也将加码。
2)环保限产将继续扩散
从近几天跟踪的动态看,包括石家庄、唐山、天津、合肥等地也开始启动重污染应急措施;其他地区,基本上都在跟随河北,忙着制定类似的应急措施,未来河北省如邯郸地区的限产的做法也可能扩展到全国。
3)维持前期判断,环保限产预计影响产量3.8%
4)对限产的持续性偏乐观
若政策持续到明年3月份,则意味着届时钢铁产能利用率将再次提升3.8个百分点,故其阶段性达到90%的概率将显著增加。从目前掌握信息看,我们对这种可能性持偏乐观态度。
a、造成污染的更重要的原因为汽车尾气排放,但目前这块政策力度不大(市场注意力集中在钢铁、水泥),工业排放方面也很多仍在做表面功夫,这意味着从排放角度很难得到实质性缓解。类似济南市的反复启动预警又很快解除预警的做法,都是不可持续的;
b、1-3月份是空气质量最差的时候,2013年1-2月份便是本次环保最初出政策的时间段。
5)投资标的:关注两类公司
无论是从直接去产能角度,还是从可持续性的限产方面,投资逻辑都包括两点:
一是受益于河北产能退出的企业,逻辑为河北本地不受环保影响,或河北附近的钢企,如河北钢铁、新兴铸管、st*鞍钢、本钢板材;
二是受益于全行业去产能或供需改善,逻辑为弹性大或现金流好的,如宝钢股份、方大特钢、三钢闽光等。
